Tesouro Prefixado: quando vale a pena travar a taxa de juros

O Tesouro Prefixado é o único título público federal em que você conhece, no exato segundo da compra, quantos reais brutos e líquidos receberá na data de vencimento ¹. Não importa se a Taxa Selic despencar pela metade ou se o IPCA desacelerar nos anos seguintes: a taxa nominal acordada na compra permanece travada até o fim do contrato ¹.

Essa previsibilidade nominal, porém, tem dois lados: se a inflação futura subir além do esperado ou se o Banco Central elevar os juros depois da sua compra, a sua taxa travada pode render menos do que o CDI ou sofrer oscilação negativa na marcação a mercado caso você precise resgatar antes do prazo ¹².

As duas modalidades: LTN vs. NTN-F (Juros Semestrais)

No programa Tesouro Direto, você encontrará duas versões do título prefixado ¹²:

1. Tesouro Prefixado (LTN — Letra do Tesouro Nacional):
   • Paga todo o valor acumulado de uma só vez na data de vencimento.
   • Cada 1 unidade inteira do título vale exatamente R$ 1.000,00 brutos no dia do vencimento ². Você compra hoje com desconto (por exemplo, por R$ 710,00) e recebe R$ 1.000,00 no vencimento.
   • É a versão mais eficiente para quem está acumulando patrimônio, pois o Imposto de Renda só é cobrado uma única vez no resgate final (alíquota mínima de 15% acima de 720 dias).
2. Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F — Nota do Tesouro Nacional Série F):
   • Paga cupons semestrais equivalentes a uma taxa nominal de 10% ao ano (cerca de 4,88% a cada seis meses sobre o valor de face de R$ 1.000,00), descontados de Imposto de Renda a cada semestre ².
   • Indicado apenas para quem já deseja receber fluxo de caixa semestral na conta corrente.

Quando vale a pena travar a taxa no Tesouro Prefixado?

Na análise macroeconômica, o Tesouro Prefixado é um instrumento de fim de ciclo de alta de juros ³. Ele se torna vantajoso quando três condições se alinham:

• O ciclo de aperto monetário do Copom chegou ao topo: A Taxa Selic já subiu o suficiente para desacelerar a inflação, e o mercado futuro projeta cortes de juros nos próximos 12 a 36 meses ³.
• A inflação implícita está elevada: A diferença entre a taxa do Tesouro Prefixado e a taxa real do Tesouro IPCA+ de mesmo vencimento (chamada de inflação implícita ou breakeven inflation) é maior do que a inflação que você e o Boletim Focus do Banco Central projetam para o período ³.
• Você tem certeza absoluta de que não precisará do dinheiro antes do vencimento: Como a volatilidade de preço do Prefixado é alta, ele só deve ser comprado com recursos carimbados para a data do título ¹.

Como calcular a Inflação Implícita antes de escolher entre Prefixado e IPCA+

Antes de comprar um Tesouro Prefixado, compare a taxa dele com o Tesouro IPCA+ de prazo equivalente usando a conta da inflação implícita:

$$\text{Inflação Implícita} = \left(\frac{1 + \text{Taxa do Prefixado}}{1 + \text{Taxa Real do IPCA+}}\right) - 1$$

Exemplo ilustrativo: Prefixado a 11,80% a.a. vs. Tesouro IPCA+ a 6,20% a.a.

Nota sobre o exemplo: Os números abaixo são uma ilustração didática para um horizonte de 3 anos (756 dias úteis). Consulte as taxas reais vigentes hoje nos painéis do Tesouro IPCA+ e da Taxa Selic.

Suponha que você esteja em dúvida entre dois títulos com vencimento em 3 anos:

• Opção A: Tesouro Prefixado pagando 11,80% ao ano;
• Opção B: Tesouro IPCA+ pagando IPCA + 6,20% ao ano.

Aplicando a fórmula da inflação implícita:

$$\text{Inflação Implícita} = \left(\frac{1{,}1180}{1{,}0620}\right) - 1 = 0{,}05273 \quad (\mathbf{5{,}27% \text{ ao ano}})$$

O que esse número de 5,27% ao ano revela para a sua decisão?

• Se a inflação média (IPCA) nos próximos 3 anos ficar abaixo de 5,27% ao ano (por exemplo, em 4,20% a.a.), o Tesouro Prefixado vencerá e entregará mais dinheiro líquido do que o Tesouro IPCA+.
• Se a inflação média nos próximos 3 anos ficar acima de 5,27% ao ano (por exemplo, em 6,00% a.a.), o Tesouro IPCA+ vencerá e protegerá melhor o seu poder de compra.

Veja o resultado financeiro para R$ 10.000,00 aplicados por 3 anos (alíquota de IR de 15% e custódia B3 de 0,20% a.a.):

Cenário de IPCA médio nos 3 anos	Resgate líquido no Tesouro Prefixado (11,80% a.a.)	Resgate líquido no Tesouro IPCA+ (IPCA + 6,20% a.a.)	Qual título venceu?
Inflação controlada (4,00% a.a.)	R$ 13.329,56	R$ 12.905,12	Tesouro Prefixado (+R$ 424,44)
Inflação no ponto de equilíbrio (5,27% a.a.)	R$ 13.329,56	R$ 13.329,56	Empate técnico exato
Inflação alta (6,50% a.a.)	R$ 13.329,56	R$ 13.753,48	Tesouro IPCA+ (+R$ 423,92)

Por essa razão, planejadores financeiros recomendam manter os títulos prefixados como uma parcela tática (geralmente entre 10% e 20% da carteira de renda fixa) e nunca para prazos excessivamente longos, onde prever a inflação brasileira se torna impossível.

Footnotes

1. Tesouro Direto — Conheça os Títulos do Tesouro Direto: Tesouro Prefixado e Tesouro Prefixado com Juros Semestrais. ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵

2. Tesouro Nacional — Metodologia de Cálculo dos Títulos Públicos Oferta no Tesouro Direto (LTN e NTN-F). ↩ ↩² ↩³ ↩⁴

3. Banco Central do Brasil — Relatório Focus: Expectativas de Mercado para IPCA e Taxa Selic. ↩ ↩² ↩³

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